巨鲸再度行动，BTC 迎来新一轮积累？
在经历了一轮上涨后的震荡调整后，比特币市场再次迎来了巨鲸的增持迹象。随着市场流动性的逐步收缩，投资者的风险偏好也在发生转变。链上数据及衍生品市场的核心指标表明，市场正从高波动、高投机阶段向更谨慎、低流动性状态演变。
链上数据显示，比特币与以太坊的热供应显著下降，交易所的资金流入也明显减少。此时，市场是否正处于关键转折点？当前调整是“牛回头”还是“牛到头”？面对流动性收缩与市场情绪变化，投资者该如何把握下一步布局？
本文将基于链上数据、交易所资金流动及市场动向，深入剖析当前市场环境，助你在变化中寻找机遇。
市场活跃度下降，流动性持续收缩
数据显示，比特币链上活动降至近几个月来的低点，交易数量显著减少，这通常意味着市场经历了高波动阶段后进入修整期。根据 Glassnode 的数据，衡量市场活跃资本的关键指标——比特币「Hot Supply」（持有时间不足一周的 BTC 数量）在过去三个月内从 5.9% 下降至 2.8%，降幅超过 50%。这一变化进一步印证了整体市场流动性收缩的趋势。
从链上交易数据来看，比特币的链上活动已降至近几个月来的低点，反映出市场热度有所降温，短期内投资者兴趣有所减弱。交易数量的减少通常也意味着投机行为趋缓。如果长期持有者未大规模抛售，而新增资金流入受限，市场或许正进入新的筹码积累阶段。
数据显示，比特币矿工在链上交易总量中的占比已降至 4.23%，创下 2022 年 11 月以来的新低。这表明矿工在链上交易中的参与度明显降低。交易份额的下滑或意味着矿工减少了卖币操作，更倾向于持币以应对市场波动，从而缓解了由矿工抛售带来的市场抛压。
与此同时，矿工交易量的相对下降可能意味着市场结构正在调整，长期持有者或机构投资者的活跃度有所提升。在市场环境变化和挖矿收益波动的情况下，矿工或许正优化策略，减少频繁交易，集中资源以提高收益效率。
期货市场方面，未平仓合约总额已从历史高点（ATH）的 570 亿美元降至 370 亿美元，跌幅约 35%，表明市场中的对冲及投机活动明显减少。
此外，自 2024 年美国现货 ETF 推出以来，机构投资者曾通过现金套利策略（多头 ETF + 空头期货）在上涨行情中获利。然而，随着市场信心转弱，长侧套利交易逐步解套并退出，导致 ETF 资金流出，进一步加大了现货市场的下行压力。
以太坊交易所供应降至近十年最低，市场流动性趋紧
加密市场分析机构 Santiment 数据显示，受 DeFi 协议及质押产品吸引，交易所可用的 ETH 供应量已降至 897 万枚（按当前价格折合约 178 亿美元），占以太坊市值比例不足 7.5%。这一水平创下近十年来新低，前低纪录还要追溯至 2015 年 11 月。
仅在过去 7 周内，交易所的 ETH 供应量便减少了 16.4%，反映出市场流动性持续收紧。交易所存量下降意味着市场上可用于抛售的 ETH 减少，短期内可能缓解卖压，但与此同时，也可能导致市场更容易受到大额交易的影响，价格波动性进一步加剧。
尽管交易所 ETH 供应量下降显示出资产锁定效应增强，但整体市场环境仍对价格形成下行压力。宏观经济的不确定性、市场风险偏好转向保守，以及部分机构资金的撤离，共同导致市场流动性持续收缩。
此外，DeFi 领域的波动性及竞争性公链的发展，对以太坊的市场预期造成一定负面影响。在这一背景下，虽然交易所供应减少可能在一定程度上缓解抛售压力，但市场情绪偏空，外部因素叠加，仍推动价格处于承压状态。
从链上指标来看，IntoTheBlock 数据显示，ETH 的 MVRV（市值与实现值比率）已降至 0.8 附近。这一水平在历史上较为罕见，通常出现在熊市阶段。
MVRV 作为衡量市场价值与实现价值关系的重要指标，能够反映 ETH 供需状况，并用于评估当前市场是否处于高估或低估状态，同时也可作为判断市场顶部或底部的参考信号。
市场小结：关注流动性与趋势变化
回顾历史，2023 年 10 月，比特币曾在一轮上涨前经历阶段性调整。目前市场是否重演类似走势仍需进一步观察，而 CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 认为，短期内牛市周期或已接近尾声，未来 6 至 12 个月可能呈现震荡或下行趋势。
不过，美联储近期释放宽松货币政策信号，市场对量化紧缩（QT）结束及量化宽松（QE）重启的预期，正在带动部分流动性回流。BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在社交平台表示：「鲍威尔已兑现承诺，QT 基本于 4 月 1 日结束。若要真正推动市场进入牛市，可能需要恢复补充杠杆率（SLR）豁免或重新启动 QE。7.7 万美元或为比特币底部，但股市或许还需经历一轮震荡，才能促使美联储进一步宽松。」
在此背景下，市场底部及后续走势仍存在较多变数，投资者需密切关注市场流动性、链上资金动向及机构巨鲸的持仓变化。例如 IntoTheBlock 数据显示，尽管比特币巨鲸的持仓在过去近一年持续下降，但 3 月以来出现回升迹象，本月初至今已增加约 62,000 枚 BTC，或预示着重新积累的趋势。
总体来看，市场正从高风险、高波动的牛市阶段，逐步过渡至低流动性、风险规避的调整期。短期内，市场情绪偏向悲观，资金流入疲软，套利交易的逐步退场仍可能对价格构成下行压力。然而，长期持有者的稳定态度以及部分巨鲸的重新积累，或将在未来为市场提供关键支撑。
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