我们从交易毫无价值的空气走到今天，终于可以真正拥有硬实、耐久、且最重要的链上资产，而它们将决定未来的世界。本文源自 @0xkyle__文章，由 Zen，PANews 整理、编译及撰稿。
（前情提要：美股散户投机泡沫重现？这次可能有所不同 ）
网际网路资本市场这个词涵盖了很多含义。在今天的语境下，网际网路资本市场指的是纯粹依靠区块链技术优势所催生的「链金术」成果：无视地理边界的金融科技。你可以用「魔法网际网路货币」进行借贷、将国库券和私人信贷通证化、发行稳定币 —— 在今天的传统金融与数位资产交汇的世界里，人们将这一切都称为「网际网路资本市场」。
但对于在链上交易领域里出生入死、呼吸著这一资产类别气息的老兵来说，网际网路资本市场的含义不仅仅是「链上国库券」—— 它指的是 NFT、DeFi、IC0 和过去十年里发明的各种投机工具，以及自 2015 年以太坊上第一个智慧合约部署以来便可交易的代币。
本文旨在聚焦币种、叙事、十倍、百倍、空投背后的原始逻辑，剖析网际网路资本市场的这一面。我们即将迎来一个，OG 加密玩家口中的「新元宇宙」（new meta）。要剖析这一点，首先要观察这些资本形成机制，以及它们带来的差异。
市场融资机制的演变
回顾过去几个周期，我们看到市场融资机制在不断变化。从 ICO、到中心化交易所山寨币（CEX Alts），再到 meme 币…… 上图中已经进行了概括，其可以简要总结为：
原始 ICO（2017 年代）
这种机制里，基于专案方的「承诺」出资，目的是卖给更大的「傻瓜」。技术几乎不怎么真实可用，或者根本无价值增益。大多数时候是一场「击鼓传花」。典型案例：Bitconnect、Dentacoin 等。
VC 天堂（2021 泡沫期）
这一波浪潮吸引了机构资本，但回头看，对行业造成了极大伤害 —— 估值高得离谱、激励设计糟糕（拿著一亿美金谁还肯干活？）。 不过，这一波也带来了更靠谱的产品 —— 所以并不能一棒子打死。虽然通膨估值严重，但其中也诞生了许多今天你热爱的协议。 以 Ethena 为例：我很喜欢它，但「给得太多太早」的机制，确实损害了它「代币上涨」的早期表现；然而，它无可争议地是目前最出色的加密产品之一。这也是 Solana、Uniswap 等专案崛起的时代。如今即便对它们的治理或运营有异议，但不可否认，这一切并非全然糟糕。
双极化
极端回归 FTX 崩盘后，加密领域遭遇存在主义危机 —— 不信任蔓延，不少人开始认定「一切皆是骗局」。我一度也如此，但需要看到其中的细微差别。 虽说像赌场，但并非全部都是赌场 —— 稳定币和通证化，正在真实场景中发掘出巨大价值，而不仅仅是发 meme、作为小众资产的美元交易对。 在这一阶段，涌现了纯 memecoin 专案 dogwifhat、pepe 和更「正经」的叙事，比如 AI 代理。估值大幅回落，你可能会问「难道全都是 meme 吗？」，但实际上并不是一旦打上「meme 」的标签，就注定停留在标签阶段。 成熟是个缓慢过程，有些专案已从「标签」跨越到「正经」，如 REI。
合法性与数位市场的结合
我们正在进入「成年人时代」—— 机构来了，且真心保持兴奋。但我们在「工厂内部」久了，看透了「香肠是怎么做出来」的流程，就忍不住对 Circle IPO 持悲观看法。
知得多反而成了诅咒 —— 一切都打上「meme」的标签，只会让你失去信念。 再看以太坊：在两年里它是表现最差的资产，很多重仓者都割肉离场，媒体对其唱衰声不绝于耳。
然而你看如今局面：你觉得 Tom Lee 知道（或在乎）以太坊基金会领导层在台上载歌载舞的尴尬视讯吗？你觉得像贝莱德这样在以太坊上推出代币化基金的机构，会在乎以太坊基金会的「娘炮心态（soy-boy mentality）」吗？
答案是否定的，这就是你必须内化的东西。大多数加密货币都忘了如何去「做梦」，而传统金融正在再度学会「做梦」。这将带来更多机会 —— 随著数位化和主流化的推进，会有越来越多高品质的建设者投身其中。
网际网路资本市场的未来图景
这就是我口中的网际网路资本市场。我们迎来的是过去五年里前所未有的繁荣期 —— 监管、技术实力和资本的完美结合，而其中相当一部分将发生在链上。毫不开玩笑地说，我相信未来几年一些最有价值的公司将会在链上发行代币。
事实上，这已经在发生。Hyperliquid 就是网际网路资本市场的巅峰代表。它没有接受 VC 投资，也没有股权包袱，而是纯粹的链上代币专案，最初并不在交易所上线。
再强调一次：Hyperliquid 曾经是一家市值 400 亿美元的企业，没有路演材料、没有股权结构的包袱。这家纯粹的链上巨头一出现就占据了市场主导地位，如今正朝著年化收入 10 亿美元迈进 —— 从零到一。它是网际网路资本市场运作的最纯粹的体现。
但请不要误会，这不是我在吹捧 Hyperliquid。我相信，未来几年会有更多这样的案例。是不是很令人兴奋？我们正迈向一个丰饶时代 —— 别让自己的愤世嫉俗扼杀曾经的梦想。可悲的是，这竟对很多人来说显而易见，但却忙于追逐某个随机的垃圾币 50% 的收益，因为这就是我们过去四年来被训练去做的。是时候拥有更大的梦想了 —— 剧本已经写好。
如今，束缚我们的枷锁已不复存在。人们被过去的结构束缚已久 —— 但在网际网路资本市场时代，拥有 5-10% 的自有货币，并将其打造成价值 1 亿至 10 亿美元的产品，其收益将远超人们的预期。
没错，融资仍然必要，IC0 也无可厚非。但再看 Hyperliquid 的路径：如果你对产品有信心，就发行链上代币、保留充足份额，然后让市场这位真理的仲裁者来判定价值。资本主义的问题何在？它让参与者目光太短浅。它确实推动创新向正确方向发展，但却未能真正推动创新。太多人满足于快钱，而错过了长期复利带来的更大收益。
长期思考通常会带来几何级数而非算术级数的结果 —— 比如，2 年内翻 2 倍，4 年内翻 5 倍，5 年内翻 10 倍。
当然，你可以通过开发一款产品然后放弃它赚取 1000 万美元，或者你只需再花几年时间开发该产品就可以赚取 3 亿美元。
结语：从投机到真正拥有
最后谈谈市场的投机属性。短期内，市场无疑还是选票机 ——「无价值」资产价格也会涨，「好资产」价格也会超越内在价值，团队抛售或许也会再度重演。
但重点是，这次数位化浪潮，会吸引更多优秀的、真正有建设力的创办人入局，我相信这正是趋势拐点，将催生更多出色的链上产品。
想想那幅示意图：它永远不会归零，但也不必归零。看看 Hyperliquid、Ethena、Aave—— 它们都有 10 亿年化收入，稳定币 TVL 达 100 亿，净存款 600 亿。看看 Pengu、Rekt—— 总计 197 兆次播放，全球售出 200 万件周边，甚至在在全美 7-11 便利店上架饮料。它们都有链上代币加持。
S/A 级专案／创办人越多，就越少关注 C 级及以下的创办人 —— 对空气币之类的空头专案关注减少，对真正能实现复合增长的专案关注增加
我们可以争论它们被高估还是低估，但我宁愿讨论这个，而不是回到那个只能买「空手套白狼」式承诺的时代。被迫购买那些兜售承诺却毫无成果的企业资产的时代。我宁愿拥有一些实实在在的东西，而不是假装在玩击鼓传花的游戏。
如果你老是把每个币都当成「meme」，那就太浪费机会了。Hyperliquid 这样的专案发行的代币，已经不再是天方夜谭。下一个 Steve Jobs 很可能就在链上发行代币。其中一些资产最终将成为掌控金融未来的链上巨擘。而我们都有机会购买它。将其简化为「仅仅是一个 meme」是获得千倍收益的绝佳方法。
这就是投机方式的演进：我们从交易毫无价值的空气走到今天，终于可以真正拥有硬实、耐久、且最重要的链上资产，而它们将决定未来的世界。
是时候重拾信念，忘却过去的束缚，重塑梦想。未来一片光明，别让过去的阴影蒙蔽了你对未来的乐观。
这 —— 就是我眼中的未来：Internet. Capital. Markets.（网际网路。资本。市场）。